Warner Bros. Discovery Split déverrouille les fusions et acquisitions, mais les acheteurs n'émergeront pas rapidement | Analyse
Les experts préviennent que le climat réglementaire actuel sous l'administration Trump a réduit le pool de prétendants potentiels
En annonçant sa séparation attendue depuis longtemps en studio de cinéma et en câblodistribution, Warner Bros. Discovery a envoyé un message fort et clair à Wall Street et à Hollywood: ils sont ouverts à l'offre.
Wall Street a déjà commencé à imaginer toutes sortes de scénarios avant la séparation officielle à la mi-2026, de la capital-investissement et Versant en cours de course dans des chaînes câblées comme TNT Sports et CNN à Comcast, Apple et Amazon en jetant un coup d'œil à l'acquisition de Warner Bros. Studios et HBO.
« Même si le discours les transforme en sociétés autonomes et cotées en bourse, vous avez essentiellement mis une inscription à la vente », a déclaré l'analyste mondial de S&P Naveen Sarma.
Mais les analystes et les experts de Wall Street qui ont parlé à Thewrap ont exprimé leur scepticisme quant à la probabilité de fusions et acquisitions à court terme après la scission, compte tenu du climat réglementaire actuel sous l'administration Trump qui a connu une examen accru des grandes technologies et des médias hérités.
« Pour presque tous ceux à qui vous pourriez penser, il y a une raison pour laquelle une vente va être compliquée », a déclaré Howard Homonoff, conseiller stratégique des médias et des entreprises technologiques et directeur général de Homonoff Media Group. «Je ne pense pas qu'il y ait des ventes simples et immédiates même si c'est ce qu'ils voulaient faire.»
Mais Homonoff a également déclaré qu'il ne voyait pas le PDG David Zaslav s'en éloigner et donner aux studios et aux affaires de streaming au plus offrant.
D'autres ont accepté. Un exécutif de câble de longue date qui a demandé à rester anonyme a déclaré qu'une vente de studios Warner Bros et de l'entreprise de streaming ne serait probable que s'il y avait «un mur qu'il frappe sur la croissance qui lui empêche de pouvoir montrer aux actionnaires qu'il a un moyen de conduire de la valeur».
Sarma, qui s'oppose à l'idée de faire tourner les réseaux linéaires, ne voit pas les actifs de câble de l'entreprise qui dure à long terme en tant qu'entreprise autonome et croit que sa meilleure chance est avec le capital-investissement. Il a averti qu'un roll-up avec le Versant de Comcast – un mouvement Wall Street a à plusieurs reprises flotté – ne résout pas le déclin séculaire sous-jacent de l'industrie.
«Cela fait d'eux plus grandes entreprises où vous obtenez des synergies en réduisant les frais généraux, des emplois en duplication, des ventes d'annonces, et après, deux ans, vous avez porté par vos synergies, vos revenus sont toujours en baisse et votre EBITDA (bénéfice avant les intérêts, les impôts, l'amortissement et l'amortissement) s'arrête également et vous devez faire une autre affaire», a-t-il dit. «Vous avez vu cela avec les sociétés de télécommunications vers 2000 à 2005. Il y avait une tonne de consolidation, mais aucun d'entre eux ne s'est amélioré. Ils sont devenus plus gros dans le même écosystème en baisse.»
Lors d'un appel avec des investisseurs la semaine dernière, le directeur financier Gunnar Wiedenfels a déclaré que les réseaux linéaires mondiaux et les entreprises de streaming et de studios seront «libres et clairs du point de vue des transactions» au moment où la scission sera officielle à la mi-2026.
« Nous pensons que la transaction offre à chaque entreprise une plus grande agilité pour capitaliser sur les options et les opportunités potentielles qui peuvent survenir », a déclaré Wiedenfels, qui dirigera le secteur mondial des réseaux en tant que PDG après la séparation. «Je veux aussi insister sur le fait qu'il n'y a pas un tel plan et j'aime le périmètre d'actif des deux sociétés.»
Warner Bros. Discovery a vu ses actions baisser d'environ 50% depuis la fusion de 2022 et est la dernière société de médias à diviser ses actifs dans le but d'améliorer la valeur des actionnaires, après Comcast avec Versant et Lionsgate avec Starz.
Un porte-parole de Warner Bros. Discovery a refusé de commenter cette histoire.
***
Studios et streaming: une cible d'acquisition attrayante
À la suite de la scission, les studios et les activités de streaming comprendront Warner Bros. Television Group, Warner Bros. Motion Picture Group, DC Studios, HBO, HBO Max, Warner Bros. Games, Tours, Retail and Experiences, ainsi que les installations de production de studio à Burbank et Leavedden.
Les dirigeants ont déclaré que le streaming et les studios se concentreraient sur la poursuite de la mise à l'échelle de HBO Max, qui est disponible sur 77 marchés avec des lancements au Royaume-Uni, en Irlande, en Allemagne et en Italie prévus en 2026 et en renvoyant l'entreprise de studios à une rentabilité constante.
L'activité de streaming devrait générer au moins 1,3 milliard de dollars de bénéfices d'ici la fin de 2025 et atteindre au moins 150 millions d'abonnés en streaming d'ici la fin de 2026, qu'elle prévoit également de réaliser par le biais de partenariats de distribution stratégique et de stimuler la pénétration plus élevée de son niveau adossé à la publicité. Pendant ce temps, l'activité des studios cible au moins 3 milliards de dollars de bénéfices annuels, bien qu'un calendrier spécifique pour atteindre cela ne soit pas clair.
Un dirigeant de câble à long terme qui souhaitait rester anonyme a déclaré que trois ans est une vie dans le climat actuel.
« Il y a tellement de possibilités à trois ans sur la façon dont les joueurs de l'IA qui sont impliqués dans certains de ces modèles vidéo voient la distribution vidéo de prochaine génération et comment cela fonctionne, ou peut-être ne fonctionne pas du tout », a-t-il observé, « que vous puissiez trouver des entreprises émergentes qui ont des combinaisons intéressantes et possibles de ce genre. »
Il a ajouté qu'un nouveau type d'acquéreur pourrait émerger à cette époque. « Il est plus susceptible d'être le genre de joueur qui se développe dans trois ans, après que Zaslav ait vu s'il avait la main pour jouer ou non », a-t-il déclaré. « Et s'il ne le fait pas d'ici là, (il devient une question) qui est là-bas pour laquelle cela compte le plus. »
L'analyste de Barclays, Kanaan Venkateshwar, estime que les studios et les activités de streaming pourraient être évalués de 30 à 40 milliards de dollars, supérieurs à la capitalisation boursière actuelle de 26 milliards de dollars de l'entreprise. Il voit Warner Bros. et HBO susciter l'intérêt de GIANS comme Tech Giants tels qu'Apple, Netflix et Amazon, mais estime que le meilleur ajustement serait avec Comcast, soulignant que toute volatilité dans son activité de studio serait compensée par l'activité à thème de The Latter, Universal Studios et Peacock.
Homonoff a ajouté que Skydance pourrait avoir suffisamment de puissance de feu financière pour un accord dans le cas où son accord de 8 milliards de dollars pour acquérir des effondrements de Paramount ou s'il cherche à continuer à étendre ses activités dans les années à venir après cette acquisition finale.
Mais l'analyste de Lightshed Partners, Rich Greenfield, était plus sceptique quant aux perspectives d'un acheteur émergeant pour les studios et en streaming dans un récent article de blog. En plus de citer une «probabilité incroyablement faible» qu'un grand joueur technologique puisse obtenir une approbation réglementaire, il a souligné qu'Apple a déjà prouvé qu'il peut créer une programmation de qualité HBO sans acheter un grand studio et qu'Amazon a déplacé ses dépenses principalement vers le sport après avoir déjà acquis du MGM.
« Netflix n'est certainement pas un acheteur, d'autant plus qu'ils ne voudraient pas mettre une cible réglementaire sur le dos – ni Google / YouTube ou Microsoft », a-t-il ajouté.
En ce qui concerne les médias hérités, Greenfield a déclaré que l'approbation réglementaire serait difficile pour Disney, qui a déjà consolidé les actifs du studio de Fox et a été ciblé par Trump et le président de la FCC, Brendan Carr, et Comcast, dont le PDG Brian Roberts a fait face à des attaques répétées de Trump sur Truth Social.
Il a ajouté que Skydance aurait probablement besoin de quelques années pour transformer le mélange d'actifs et la pile technologique de Paramount avant de poursuivre des acquisitions plus importantes, en supposant que l'accord se termine. De plus, il a déclaré que Sony pourrait être un «joker» s'il concluait un accord avec l'aide d'une société de capital-investissement telle qu'Apollo, qui avait précédemment associé une offre conjointe de 26 milliards de dollars pour Paramount.
Étant donné l'imprévisibilité de l'environnement réglementaire, Venkateshwar pense que le résultat le plus probable à court terme serait une perfusion de capital stratégique des sociétés de capital-investissement en tant que pont vers une sortie stratégique potentielle à l'avenir. L'activité de streaming et de studios pourrait également chercher à conclure des accords d'investissement minoritaires, des coentreprises ou des partenariats de licence de contenu pour lui donner plus de flexibilité financière, a déclaré Homanoff.
« Bien que nous ayons le PDG de WBD et que le PDG de S&S soit bientôt frustré par la sous-performance du titre, il est devenu un magnat des médias qui n'est pas prêt à concéder et à vendre », a ajouté Greenfield. «À son tour, S&S est susceptible de se négocier davantage sur les bénéfices et le potentiel de croissance que les spéculations de rachat.»
Réseaux de télévision linéaires mondiaux: mûr pour la consolidation?
Les réseaux mondiaux comprendront CNN, TNT Sports aux États-Unis, Discovery, les meilleurs canaux gratuits à travers l'Europe, Discovery + et Bleacher Report (B / R). Il conservera une participation de 20% dans les studios et les activités de streaming pour aider à réduire sa dette.
Les dirigeants ont déclaré qu'ils chercheront à investir dans des opportunités de croissance internationale, à élever son offre de sports et de nouvelles en direct et de développer le côté numérique de ses marques, telles que Discovery + et la prochaine offre de streaming de CNN.
Quant à CNN, l'exécutif de câble de longue date a déclaré: « Je peux voir (David de Skydance) Ellison venir et penser: » Vous avez besoin de quelque chose pour améliorer les nouvelles de CBS. » Je peux voir de l'argent saoudien ou un autre argent qui implique un acheteur étranger et avoir un service de nouvelles qui étend dans le monde entier un atout unique qu'il aimerait contrôler.
Alors que Homonoff a reconnu que TNT Sports pourrait intéresser Versant, citant récemment l'accent mis par le PDG Mark Lazarus sur les sports, il pense qu'une combinaison entre les deux sociétés serait peu probable, notant que bon nombre de leurs réseaux se chevauchent, comme CNN et MSNBC.
« Vous doutez que d'un point de vue réglementaire, ils voudraient que CNN se combine avec MSNBC, ou même MSNBC et CNBC », a-t-il déclaré.
Greenfield était plus émoussé, soulignant que les fusions de réseau câblées ont été des «échecs complets et absolus» au cours de la dernière décennie. « Le brouillage des réseaux câblés plus mourants n'est pas une stratégie de création de valeur », a-t-il déclaré. « Que GLN puisse trouver ou non une fête de fusion, nous ne voyons pas cela comme une raison de nous enthousiasmer à propos d'une scission de WBD. »
S'il ne trouve pas un acheteur stratégique, Homonoff a déclaré que l'actif était mûr pour la rationalisation et pourrait fermer certains réseaux sous-performants pour réaffecter ses investissements et réduire les coûts. WBD prévoit déjà de fermer quatre canaux linéaires multiplex – HBO Family, Thrillermax, MovieMax et OuterMax – en août, par avis aux clients du spectre.
L'analyste de Bank of America, Jessica Reif Ehrlich, a également lancé des ventes d'actifs plus petites de CNN ou de la Pologne TVN, mais a reconnu que ce serait un processus en plusieurs étapes qui a le potentiel de dévaluer les actifs restants qui ne sont pas vendus. Alternativement, les réseaux mondiaux pourraient suivre la voie du capital-investissement, a-t-elle déclaré.
« (Les sociétés de capital-investissement) comprennent comment gérer cette entreprise avec un effet de levier relativement faible. Vous mettez un effet de levier relativement peu à ce sujet et vous le gérez pour les flux de trésorerie et les dividendes », a ajouté Sarma de S&P. « Ces gars-là poursuivent tous des retombées, mais peut-être qu'ils changeront d'avis sur la route. »
